MayiBTC.com
什么是RWA？RWA与STO有什么区别
摘要
RWA是指将各种形式的实物资产（如不动产、股票、债券、商品和艺术品等）通过区块链技术进行代币化。
RWA的概念是在2020 年由MakerDAO引入，其在某种程度上是STO的进一步发展。STO是在2017年为了解决ICO的合规性问题而引入。
STO和RWA在事实上有一些重叠，这两者之间的主要区别在于它们的侧重点和范围。
波士顿咨询集团报告认为RWA行业将成为一个 16 万亿美元的市场。
什么是RWA？
RWA是指将各种形式的实物资产（如不动产、股票、债券、商品和艺术品等）通过区块链技术进行代币化。这种代币化可以提高实物资产的流通性、交易性和融资能力，同时也能增强其透明度、流动性和价值。
在现实世界中，存在着非同质化资产（具有独特性和不可替代性）和同质化资产（可以与其他类似或相同质量和数量的资产进行互换）。通常情况下，现实世界资产代币化项目（RWA）的可替代性与底层实物资产相对应。例如，股票或黄金的份额通常被铸造为同质化代币，而土地则通常成为非同质化代币（NFT），因为土地具有独特的属性，如面积和地理位置等。
理论上，任何具有货币价值的实物资产都可以进行代币化，并且有多种方法可以创建现实世界资产代币（RWA）。RWA（Real World Assets，RWA）可以简洁地概括为「现实资产 代币化」，它包括各种实物资产，如房地产、现金（美元）、金属（金、银等）、奢侈品、债券和保险等。
RWA 和 STO 有什么区别
RWA的概念是在2020 年由MakerDAO引入，随后MakerDAO还发行了稳定币 DAI。截止2022 年 12 月，MakerDAO 约 70% 的收入来自 RWA；其还与 BlockTower Credit 联合推出 2.2 亿美元基金，为现实世界资产提供资金。Aave 紧跟 MakerDAO 其后，于 2021 底宣布上线 RWA 市场，2021 年，Aave 与加密公司 Centrifuge 合作推出了一个现实世界资产市场 RWA Market。
RWA的诞生其实并非偶然，在RWA之前，加密市场谈论更多的是STO。在2017年ICO（Initial Coin Offering）热潮期间，很多项目利用ICO发行代币来融资，但许多ICO项目存在法律合规性和投资者保护的问题。为了解决ICO的合规性问题，STO的概念开始引入。STO提供了一种更符合证券法规的方式来发行和交易代表证券的数字资产。随着STO的兴起，监管机构开始对其进行关注，并制定了一些规定和指导方针，在一些国家和地区还制定了相应的法律框架。
STO和RWA事实上有一些重叠，例如股票或房地产可以通过STO和RWA进行代币化。STO和RWA之间的主要区别在于它们的侧重点和范围：STO注重于证券领域，着重于通过区块链发行和交易符合证券法规的证券型代币；而RWA更广泛，涵盖了各种实物资产的代币化，无论是具有货币价值的资产还是非货币价值的资产。另外，STO强调证券领域的合规性和投资者保护，而RWA更侧重于将各种现实世界资产引入区块链，提供更多的流动性和利益交换方式。
RWA资产中，最近引起高度关注的是美债的代币化。去年代币化的美债资产几乎为零，而现在已经达到约15亿美元规模。最近，MakerDao也将大量的稳定币储备转换成了美债。这为持有大量稳定币资产的用户提供了低风险的理财投资渠道，有助于将投机资金引入加密市场。同时，对于持有美元的非美国人来说，他们可以在应对美元通胀压力的同时获得收益机会。引入美元稳定币和美债代币化资产的举措实际上将美元定价的资产和收益转移到了区块链上，这将推动传统金融领域的众多应用发展。
RWA未来市场规模有多大
根据波士顿咨询集团报告，随着从房地产到碳信用额度和自然资源的各种非流动资产都已经成熟，可以进行代币化，到 2030 年，该RWA行业预计将成为一个 16 万亿美元的市场。
花旗银行报告指出: 几乎任何有价值的东西都可以进行代币化，金融和现实世界资产的代币化可能是区块链实现突破的“杀手级应用”。到 2030 年，高达 5 万亿美元的资金可能会转移到新的数字货币形式，如 CBDC 和稳定币，其中大约一半可能基于区块链分布式账本技术。
根据 BCG 和 ADDX 的研究，全球非流动性资产的代币化将会产生 16 万亿美元规模的市场（这将接近 10% 的 2030 年全球 GDP），包括 3 万亿住房资产市场， 4 万亿上市 / 非上市资产市场， 1 万亿债权和投资基金市场， 3 万亿另类金融资产市场，以及 5 万亿其他资产代币化的市场。
RWA都有哪些类别？一文盘点RWA主流项目
在上一篇中我们介绍了什么是RWA、以及RWA与STO的区别。本篇则就目前加密市场上的RWA项目进行整理分类，并就各类RWA中的重点项目进行梳理盘点。
RWA主流项目的分类
根据资产的性质和代币化方式的不同，RWA可以分为稳定币、私人信贷、股票和债券、不动产、碳信用凭证、贵金属等。火币成长学院将RWA赛道的主要类型及代表项目进行归纳整理，具体如下:
各类RWA中的主流项目
1 、私人信贷
Centrifuge是一个建立在以太坊上的开放金融平台，其核心协议是基于开放标准的桥接协议Centrifuge Chain和Centrifuge Chain上的NFT（非同质化代币）标准。这些协议和标准使得资产可以通过Centrifuge进行代币化，并通过去中心化的市场进行融资和交易。通过Centrifuge，用户可以将各种现实世界资产（如发票、房地产、车辆等）转化为可交易的NFT。这些NFT代表着资产的所有权和权益，并且可以在Centrifuge的市场上进行交易、融资或作为抵押物参与借贷。Centrifuge推出帮助 DeFi 协议支持 RWA 的服务和技术套件 Centrifuge Prime。
在2022年12月，Centrifuge与MakerDAO和加密货币投资公司BlockTower Credit宣布了一项总额为2.2亿美元的基金。这是迄今为止针对现实世界资产的最大链上投资，并且是首个将机构信贷业务引入互联网的基金。
2 、债券类RMA
目前在加密市场中，主流的RMA是美债券类RWA。下面主要梳理一些与债券类相关的RWA项目：
MakerDAO
正如上一篇提及的那样，MakerDAO 最先提出RWA概念，在加密市场中发展也最为成熟，其中包括美元稳定币DAI、美债代币化以及代币化房地产等等。根据 Delphi Digital 提供的数据，MakerDAO 通过其持有的 RWA 获利 380 万美元，其持股占总持股的 11.6% ，RWA 占MakerDAO收入的 58% 。
Aave
Aave 紧跟MakerDAO 其后于 2021 年宣布上线RWA 市场，同样允许真实资产的抵押借贷。今年2月份，Aave原生稳定币GHO 启动了测试网，GHO这是一个由多个加密资产支持的超额抵押稳定币。6月份，Aave 社区发起“原生稳定币 GHO 上线主网”的 ARFC 提案。如果提案通过，GHO 将在以太坊主网上运行，以太坊上的 Aave V3 用户将可以使用抵押品铸造 GHO，DAO 金库将获得 GHO 借贷利息的 100% 作为额外收入。
Compound
相比于MakerDAO一直在RWA上布局，Compound近日宣布成立专注链上债券的新公司Superstate进军RWA。据悉，Superstate 的基金将投资于“超短期政府证券”，包括美国国债、政府机构证券和其他政府支持的工具。目前Superstate还在申请阶段。
Ondo Finance
Ondo Finance 创办于 2021 年创立，今年年初推出了一个代币化基金，允许稳定币持有人投资债券和美债。Ondo Finance目前已经支持提供四种投资基金——美国货币市场基金（OMMF）、美国国债（OUSG）、短期债券（OSTB）、高收益债券（OHYG），并将这些投资基金标记为RWAs（称为“基金代币”）。Ondo Finance 团队还开发了去中心化借贷协议Flux Finance ，Flux 专门投资于贝莱德的 iShares 短期国债 ETF (SHV)。
Goldfinch
Goldfinch主要为债务基金和金融科技公司提供贷款，为借款人提供USDC 信用额度，并支持将其转换为法定货币给借款人。今年年初，Goldfinch 先宣布了一个试点项目，旨在通过利用链上现金流在 Goldfinch 上获取信贷。此外Goldfinch 推出了一种新的交易结构: 可赎回贷款。该产品使投资者可以选择在贷款最终到期日之前收回投资。对于第一笔交易，通话付款期限将设置为每3个月，需要60天的通话提前通知，但这些参数是可定制的产品的智能合同。
3 、股票类RWA
Swarm 自称为“DeFi 上第一批可交易的股票和债券”，于 2021 年 10 月推出，旨在成为透明金融文化的核心，为许多人创造价值。2023 年 2 月，Swarm成为第一个通过受监管的去中心化平台提供数字化美国国库券和 Apple 股票的组织。在证券上市的第一个月，Swarm 的平台用户增长了 11% ，并在三个不同的时间卖光了产品，其中 iShares 安硕美国国债 1-3 年期 ETF 在 2 月 24 日交易的第一天就卖光了，特斯拉股票在 2 月 28 日抛售，Apple 股票在 3 月 13 日抛售。而有趣的是，单是苹果的市值目前就比加密货币的市值更大。
今年4 月， Swarm 宣布将再增加七只公开股票，供散户和机构投资者在其受监管的去中心化金融 (DeFi) 平台上进行交易。将上市的新公司有包括贝莱德 (BLK)、硬币库（硬币）、库邦 (CPNG)、英特尔 (INTC)、微软 (MSFT)、微策略 (MSTR)、英伟达（英伟达）等公司。这些代币100% 由在传统金融市场购买的真实股票和债券 ETF 支持。基础资产由机构托管人持有。代币可以随时赎回标的资产的价值，并且储备资产的月度披露将公开。
4 、不动产类RWA
Propy (PRO) 是一个基于区块链技术的房地产交易平台和代币化资产平台，其允许房地产资产被转化为代表其所有权和权益的加密代币。这些代币代表着实际房地产的份额，并记录在区块链上，为投资者提供了更灵活和流动的房地产投资方式。7月6日，Propy 还宣布融合AI提高房地产交易效率。
5 、碳信用凭证类RWA
PERL.eco致力于推动更广泛的资产代币化，重点关注与生态系统相关的资产，并以碳资产的代币化作为起点。这些生态相关的资产可以包括碳信用额度以及基因组生物多样性等。通过将碳信用额度代币化，PERL代币持有者能够抵消自身的碳排放量，并为实现净零温室气体目标做出贡献。同时，PERL.eco正在与完全受监管的碳交易所ACX的运营商AirCarbon Group合作，共同建立PERL.eco碳交易所（PCX）。该交易所将作为一个免费的独立受监管生态系统，用于进行PFC（碳金融通证）和其他环境金融工具的交易。
6 、贵金属类RWA
Paxos 成立于2012 年，为企业客户对资产进行代币化、托管、交易和结算。2019 年，Paxos 发行世界上第一个受监管的黄金支持代币 PAXG。
7、合成资产类RWA
Synthetix是去中心化的合成资产协议，用户可以通过质押SNX铸造合成资产（sUSD）Synths，不仅支持合成稳定币还支持用合成资产追踪外汇、股票、商品等价格。
8、证券型RWA
polymesh 为证券型代币等受监管资产而构建的机构级区块链。
一文了解什么是wstUSDT？
2023年7月17日，HTX上线RWA赛道概念币wstUSDT。什么是wstUSDT，怎样获得wstUSDT并从中赚取收益呢？
什么是stUSDT？
在理解wstUSDT前，需要先理解stUSDT是什么。stUSDT是用户在stusdt.io官网质押USDT获得的RWA（Real-World Assets）凭证代币，stUSDT可以与USDT进行1:1的相互转换，并拥有和其他TRC20代币相同的功能。目前stUSDT主要投资于低风险的债务类产品。
什么是wstUSDT？
wstUSDT (Wrapped stUSDT) 是将stUSDT存入Wrapper合约获得的TRC-20代币。持有wstUSDT可以获得与持有stUSDT相同的质押收益。当您持有wstUSDT时，质押收益不会改变您持有wstUSDT的数量，而是反应在wstUSDT的价格上。
为什么要生成wstUSDT？
本质上，在不考虑市场价格波动的情况下，无论持有stUSDT还有wstUSDT，获得的利息收益在价值表现上是固定的。
为了让投资者更方便的在交易所买卖现实资产凭证stUSDT，需要将stUSDT封装成TRC-20代币wstUSDT，而且以价格反应利息收入也将比频繁结算stUSDT更加方便。
怎样理解wstUSDT的价格变化？
假如您在链上质押了100USDT后持有100枚stUSDT，每年可获得5枚stUSDT的利息收入，一年后您共持有105枚stUSDT，相当于等值105USDT。
如果您在Huobi平台将100USDT兑换成100枚wstUSDT并持有一年，您手中还是持有100枚wstUSDT，但wstUSDT价格涨到了1.05（债务产品年化5%的条件下），这100枚wstUSDT相当于等值105USDT。
也就是说，原本wstUSDT可以1:1兑换USDT，一年后由于利息收入，wstUSDT的价格已经上升到了1.05 USDT。持有wstUSDT的利息收入没有反应在数量上，而是反应在了价格上，wstUSDT的价格会因利息收入的增加而持续上涨。
不论在链上质押USDT后持有stUSDT，还是在Huobi平台内持有wstUSDT，理论上都能在周期末享受同样的价值收入和资产增值。
如何获得RWA债务产品带来的收益？
交易所：通过Huobi平台交易直接购买wstUSDT，持有跟随价格上涨升值。
链上：通过stusdt.io，质押USDT为stUSDT，持有stUSDT生息增值。
交易wstUSDT的机会和风险是什么？
wstUSDT的价格由本金和利息组成，正常情况下wstUSDT的价格会非常稳定。如果wstUSDT低于公允价值，那么直接购买wstUSDT将比兑换stUSDT获益更多。如果wstUSDT高于公允价值，则可以抛出wstUSDT，从而获得比利息更多的溢价收入。
在风险层面，如果wstUSDT的市场价格低于公允价值，利息收入将被抹平甚至亏损本金。如果wstUSDT高于公允价值，从市场上购买wstUSDT则需要付出更多的交易成本。在传统金融里，可以将交易wstUSDT通俗理解为交易固定收益债券。
以上就是wstUSDT的介绍，快来Huobi交易吧！
RWA的发展困境与未来发展趋势
在第二篇中，我们罗列了加密市场中主流的RWA项目，本文据此进一步分析探讨RWA项目面临的发展困境，以及最新监管政策和市场动态。
RWA面临的发展困境
单从技术角度看，任何实物资产都是可以上链并代币化；但从目前主流的RWA项目看，加密市场中最多以及发展最好的仍然是美债类RWA，其他资产类别整体仍然处于发展初期，这反应出RWA类资产其实仍然相对单一。除此之外，监管政策和坏账问题也是当前RWA赛道面临的重要挑战。
事实上，RWA已经暴露出一些坏账问题。比如， MAPLE、TrueFi 等不少私人信贷已经出现了坏账情况，但由于抵押品不是流动的 ERC-20 代币，清算这些资产以收回贷款人的资本会比使用加密抵押品的贷款要麻烦得多。Centrifuge的RWA资产池也被爆存在一些坏账问题。据区块链信用分析平台 rwa.xyz 数据显示，Centrifuge 两个借贷池中约有 580 万美元未付贷款，包括消费贷款、发票和交易应收账款。Centrifuge 上最窘困的借贷池是向 1754 Factory 提供资金，用于购买短期资本点款支付的债券，并向 Bling 金融科技应用的法国客户提供小额贷款，该贷款池中 16 笔价值约 510 万美元的活跃贷款均已过了还款期限，有些贷款的还款时间已超过 150 天。此外，其 REIF 池中有 4 笔为商业房地产抵押提供资金的价值 330 万美元贷款逾期付款。
监管问题目前也是制约RWA发展的主要因素。RWA代币化意味需要全球交易流动，而现实资产是受地域限制的。RWA 的核心在于信用机制，促成全球性流通的关键在于设立国际通用的法案，同时相关法案还应具备强制执行的能力。
RWA赛道最新监管政策和市场动态
事实上，RWA赛道面临的一些问题，比如坏账问题、RWA产品相对单一等并非阻碍RWA发展的主要阻力。比如，坏账问题在传统金融行业也经常出现，而加密行业公开透明以及去中心化的特点其实能较好地及时化解坏账风险，至少不会因为人为遮掩而使得坏账问题积重难返；至于产品单一问题，从技术上讲RWA可以代币化任何东西。所以，真正阻碍或者制约RWA赛道发展的只有监管。一旦监管部门确定好规则，链下资产可以合规上链，那么传统金融和区块链金融便能真正桥接，这也是花旗等银行预测RWA赛道市场规模将达到万亿级别的原因。本篇将围绕最新监管政策和市场动态，简要梳理RWA赛道出现的一些发展趋势。
1.香港新RWA政策有机会对散户开放
7月6日香港证监会（SFC）金融科技组主管黄乐欣在接受Elliptic采访时表示，SFC会很快出一个更新通知， 改变4年前 （2019年）有关STO的看法，Securities Token（证券型代币）或RWA将不会被定义为复杂产品，并有机会向散户开放。而且RWA会以底层资产来监管，例如代币化的资产是一个债券，就会以债券的形式进行监管。
2.新加坡和香港积极推动RWA落地，RWA在该地区爆发可能较大
2022 年年底，新加坡金融管理局成功在真实世界实现机构级 DeFi 协议用例，该项目由摩根大通、星展银行和 SBI 数字资产控股公司针对由代币化的新加坡政府证券债券、日本政府债券、日元和新加坡元组成的流动性池进行外汇和政府债券交易。
2023年2 月，香港特区政府在政府绿色债券计划（绿债计划）下成功发售8 亿港元的代币化绿色债券，这是全球首批由政府发行的代币化绿色债券。
2023年6月12日，中银国际经由瑞银（UBS）发行面向香港市场的2亿数字票据，这是首个遵守香港和瑞士法律并在以太坊区块链上进行代币化的此类产品。
2023年6月28日，香港霍氏集团和老牌投行Hedgue LLP正式签署排他性行业战略合作协议，以进入加密货币领域。霍氏集团旗下子公司业务范围涉及地产、建筑、电力、运输、金融、石油、酒店等，Hedgue crypto部门的William S.将出任霍氏集团的策略顾问，协助其在RWA和数字资产管理等方向进行探索。
3.DeFi回报率骤降，RWA等资产吸引力更强，DeFi+RWA成行业新增长点
在美联储持续加息下，投资美债的收益率比 DeFi 协议要高的多。DeFi 老牌协议如 Curve、Aave 和 Compound 的普遍收益率已从最高的超 10% 跌至 0.1 ～ 2% ，而美债的收益率从 0.3 增至 5% 。后者还没有前者存在的许多协议安全风险。
2023年6月16日，MakerDAO发推称，将推出一种新的金库类型“BlockTower Andromeda (RWA015-A)”，该金库将允许额外购买高达12.8亿美元的美国国债作为储备。
6月29日，Compound 创始人创立新公司“Superstate”，寻求在以太坊上将美债代币化。
据统计，七大 RWA 私人信贷区块链协议加在一起的历史贷款价值为 42 亿美元，进行中的贷款为 4.56 亿美元。这些协议使用 DeFi 为企业提供私人贷款，包括 Maple、Centrifuge、Goldfinch、creditx、TrueFi、Clearpool 和 Ribbon Lend。它们的平均年利率为 12.63% 。
从Dune数据观察可以发现：RWA代币持有人数持续增长；截止2023年7月16日，链上持有人数为41065人；除此之外，RWA独立地址数也持续增长，这表明RWA赛道整体处于一个扩张态势。
4.RWA 类资产走向多元化发展，有望搭建传统金融和加密金融的桥梁。
2022年1月，Propy在美国推出首个房地产NFT，随后又与加密投资管理公司Abra建立合作关系，Propy的客户可以使用加密货币作为抵押获得住房贷款。另外，在2022年，Propy在基辅完成了首次NFT房产拍卖交易。
2022年8月26日，Maker Governance新提案MIP6获得投票通过，旨在将Robinland（RBLD）的代币化房地产支持贷款作为Maker协议中的抵押品。随后，Robinland发行RBL代币，以打包所有潜在的代币化房地产贷款项目，RBL代币被用作抵押品生成DAI。
2023年3月9日， MakerDAO在社交媒体公开了法国兴业银行子公司Societe Generale Forge的信函，其中指出此前进行的DAI提取交易成功。Societe Generale Forge还表示将改进其证券代币与MakerDAO集成，并评估协议可能带来的相关业务发展机会。
2023年4 月， 股票类RWApingtaiSwarm 宣布将再增加七只公开股票，供散户和机构投资者在其受监管的去中心化金融 (DeFi) 平台上进行交易；上市的新公司有包括贝莱德 (BLK)、硬币库（硬币）、库邦 (CPNG)、英特尔 (INTC)、微软 (MSFT)、微策略 (MSTR)、英伟达（英伟达）等公司。
5.RWA有可能出现的一种合规化模式为：中心化机构负责T-Bill资产发行，其他人则在前端通过 DeFi 项目进行美债利息的分销。
USDC之前以合规方式发行了T-Bill资产，其中无KYC版本可以看作是DeFi的一种实验方案。现在的KYC和非KYC可以类比作前店和后厂的关系。后厂（KYC）负责形成T-Bill资产和发行资产，因此需要中心化和合规机构来完成。稳定币这端，Circle要负责所有铸币和消币用户的KYC，以及合规架构。对前店来说，更合理的方式可能是采用DeFi的无需KYC的Permissionless方式，例如通过借贷池模式，这类似MakerDao通过货币政策映射实现；或者采用Rebase Token的方式，例如使用stETH作为Rebase Token。在中心化机构中，少数实力较强的机构可能在T-Bill资产发行方面表现出色，其他人可以通过DeFi项目进行美债利息的分销。
注：Treasury Bills (T-Bills)翻译为“短期国库券”，是政府部门发行的短期债券，主要用于弥补财政入不敷出和为到期的政府债券提供融资。因为有政府信用作担保，短期国库券几乎没有违约风险；同时因为期限短，有活跃的二级市场可供交易，短期国库券流动性很强。
6.未来可能出现基于美债资产发行新的去中心化稳定币
事实上，波场 TRON 生态首个 RWA 产品stUSDT便属于一种新型的去中心化稳定币。首先，USDT可以看作美元代币化的RWA资产，stUSDT通过波场的stUSDT-RWA智能合约发行，在这个过程中USDT和stUSDT按照1:1兑换，stUSDT和Lido上的stETH运作机制类似。另外，stUSDT也是通过 Rebase 机制去自动平衡收益，其治理机制有去中心化组织RWA DAO。
目前加密市场美债的规模仍然相对有限，伴随美债类RWA资产规模继续扩大，未来以美债作为 RWA 的底层资产，发行基于美债的新型去中心化稳定币，然后通过 Dao 的架构与外部法律架构对接会成为一种可能。这样做无论是资产本身的风险还是运营风险，都会比 Circle 要低很多。
