原文作者：Asher，Pure.cash Labs 联合创始人

目前，唯一剩下的抵押 ETH 发行的、有一定规模的去中心化稳定币是 Liquity 的 LUSD，它与最初的 MakerDAO 一样，基于 CDP。然而，它的供应量只有 7000 万美元。领先的借贷协议 Aave 的总锁定价值 (TVL) 超过 100 亿美元，由于 CDP 的限制，其多种资产抵押发行的稳定币 GHO 发行量刚刚超过 1 亿美元。

既然 CDP 的局限性无法克服，那么有没有更好的模型呢？有——Delta 中性对冲模型是解决可扩展性问题的关键。然而，早期将该模型应用于去中心化稳定币的尝试失败了，主要是因为缺乏合适的对冲场所或有竞争力的永续合约产品。Ethena 采取了一种非常规的方法，通过在中心化交易所进行对冲来解决对冲场所问题，迅速扩大了 30 亿美元规模。然而，波动的融资利率和各种中心化风险固有的不确定性使其难以推动对其稳定币的实际需求，主要吸引的是短期套利资本。

Pure.cash 通过其「超额需求模型」，将成为第一个解决抵押 ETH 发行的去中心化稳定币的可扩展性问题的稳定币协议。有关去中心化稳定币的历史以及对 Pure.cash 原理的分析，请参阅《通往圣杯之路：解决稳定币的不可能三角困境》。

Pure.cash 的稳定币供应潜力

Pure.cash 本质上将 ETH 的波动性分离开来，同时满足了零利率 ETH 多头仓位 (LongOnly) 和 抵押 ETH 发行的稳定币 (PUSD) 的双重需求。这两种需求相互加强，最终增加了对 ETH 的需求。这种相互作用有效地推动了 ETH 的价值复苏，同时将可编程货币的价值重新积累到 ETH 中。

要实现「完美」的相辅相成的驱动力，规模是关键。让我们来分析一下 PUSD 的潜在供应规模。

目前，ETH 永续合约的未平仓合约约为 100 亿美元，加上通过借贷获得的杠杆多头仓位，ETH 的总多头敞口估计约为 120 亿美元。永续合约和杠杆贷款的利率成本严重抑制了额外的多头需求。特别是，永续合约融资利率的波动性和高成本鼓励了高杠杆和短期仓位，严重限制了长期持有需求。

例如，在不考虑资金费率成本的情况下，1.2 倍杠杆（相当于 0.2 倍币本位杠杆）可以在很小的爆仓风险下，使长期持有 ETH 的收益提高 20%。虽然这是提高持仓收益的绝佳策略，但资金费率成本使该策略不可行。Pure.cash 的零资金费做多 ETH 的机制，加上仅为 0.07%（现货市场平均费率）的交易手续费，非常适合长期持有者的需求，并有可能释放更多潜在需求，将大量现货市场用户转化为 LongOnly 用户。

除了上述新需求外，LongOnly 还提供高达 10 倍的杠杆，同时满足大多数现有 ETH 多头交易者的需求。我们估计，短期内其未平仓合约可能达到 30-50 亿美元。随着市场潜力的逐渐展现，在加密行业持续增长的支持下，这一规模可能会扩大到 100-300 亿美元，并与 ETH 的增长一起增长。LongOnly 的未平仓合约规模与 PUSD 的潜在供应量是相对应的。

结论

基于以上分析，Pure.cash 有望通过将部分可编程货币的价值重新转移到 ETH 中，为 ETH 创造数百亿美元的长期需求，成为 ETH 价值增长的强大催化剂。

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