原文标题：《Is Solana』s Inflation Too High?》
原文作者: Lostin
原文编译：zhouzhou，BlockBeats

编者按： Solana 的通胀问题近年来引发了广泛讨论。当前，Solana 网络的通胀率约为 5.07%，而网络质押率已高达 65%。通胀模型中，用户通过验证节点获取奖励，而代币流通量随着时间逐步减少。虽然 Solana 的质押回报率较为诱人，但其通胀对代币价格的长期影响仍存在不确定性。未来的通胀计划调整，可能会通过削减发行量或改变通胀机制，进一步影响网络的可持续性和经济模型。

以下是原文翻译：

诚挚感谢 0xIchigo 和 Laine | Stakewiz 的 Michael 对本文早期版本的审阅，以及来自 Shinobi Systems 的 Zantetsu 提供的一些数据。

可操作性方法论：

所有的 SOL 代币都来自两个地方：创世区块或协议通胀（也称为质押奖励）。相反，交易费销毁是唯一能够从流通中移除 SOL 代币的协议机制。

代币发行通过通胀计划的三个关键参数描述：初始通胀率（8%）、通缩率（-15%）以及长期通胀率（1.5%）。Solana 主网的通胀于 2021 年 2 月 10 日在第 150 个 epoch 上正式启动。目前的通胀率为 5.07%。

权益证明通胀会导致非质押者相对于质押者的网络份额减少，这种稀释效应实际上是将财富从非质押者转移到质押者。

Solana 的质押率为 65%，相较于行业内的其他网络处于相对较高的水平。目前总质押量为 3.8 亿 SOL，自 2021 年 7 月第 202 个 epoch 以来，该数量一直保持相对稳定。在大多数 epoch 中，都会有七位数的 SOL 进行质押和取消质押。

关键变量在计算质押收益时为通胀率和质押的 SOL 百分比。名义质押收益（NSY）可以通过以下公式计算：NSY = 通胀率 * 验证者正常运行时间 * (1 – 验证者佣金) * (1 / SOL 质押百分比)。

在 2023 年 12 月 14 日，总销毁费用占质押奖励的比例首次超过 1%，并在 3 月达到 7.8% 的峰值。在最近的 100 个 epoch 中，费用销毁平均占总质押奖励的 3.2%。在实施 SIMD-96 之后，销毁代币带来的通缩压力将变得微不足道。

在全球许多司法管辖区，以额外代币形式接收通胀奖励被视为应税事件，这可能导致因税收义务而产生的抛售压力。这种影响难以量化。

权益证明（PoS）通胀导致长期持续的价格下行压力，扭曲了市场价格信号，阻碍了公平的价格比较。

长尾独立验证者和生态系统团队验证者往往表现出较低的质押奖励佣金率，并且比其他验证者群体（包括交易所和机构验证者）更少依赖通胀佣金。

自 2023 年 12 月以来，验证者的替代收入来源（包括 MEV 佣金和区块奖励）显著增加。这种增长为未来可持续的验证者群体提供了潜在的途径，使其在运营费用方面减少对通胀佣金的依赖。然而，这些替代收入来源能否在长期保持较高水平仍有待观察。

简介

本报告基于数据和事实提供全面分析，旨在澄清围绕 Solana 通胀计划的疑虑（FUD）以及错误信息。分析内容分为三个部分：过去、现在和未来。

过去：回顾 Solana 在通胀前的代币经济，详细说明了包括代币销售、解锁和早期代币销毁等关键事件。

现在：定量评估当前的通胀计划和去通胀因素，包括交易费用销毁、惩罚性削减、用户相关损失和租金。同时讨论即将实施的 SIMD-96 协议更新可能产生的影响。

未来：探讨了对 Solana 现行权益证明（PoS）通胀率的支持和反对论点，并考虑对现有通胀计划的潜在调整。

重要定义

首先，我们将正式定义几个将在本报告中使用的重要术语。已经熟悉这些 Solana 特定定义的读者可以跳过此部分。

当前总供应量（Total Current Supply）：当前存在的 SOL 代币总量，包括已锁定和未锁定的代币。更专业说法是，当前总供应量等于生成的代币总量减去销毁的代币总量。撰写本文时，当前总供应量为 5.83 亿。

流通供应量（Circulating Supply）：在交易所、链上协议和用户钱包中流通的 SOL 代币总量，包括已质押和未质押的 SOL。流通供应量为 4.66 亿。更正式的说法是：

流通供应量 = 当前总供应量 – 非流通供应量

非流通供应量（Non-Circulating Supply）：非流通供应量主要包括两种形式：质押账户中锁定的 SOL 代币，以及 Solana Labs 或 Solana Foundation 持有的未锁定质押账户中的 SOL 代币。质押账户中的 SOL 通常是由于 SOL 投资或 Solana Foundation 提供的赠款。每个质押账户都有一个按照归属安排设定的解锁日期。其次，Solana Labs 或 Solana Foundation 直接拥有的 SOL 代币，这些代币保存在未锁定的质押账户中。基金会目前将其中一大部分（目前为5100 万 SOL）用于其委托计划。撰写本文时，非流通供应量为 1.17 亿。

锁定代币（Locked Tokens）：锁定代币是指那些存放在质押账户中的代币，这些账户设置了条件，在某个预定日期之前无法提取。这些锁定参数是基于特定的 UNIX 时间戳或 epoch，由指定的托管人在创建账户时设定。锁定质押账户可以取消委托、分割为较小的账户，并重新委托给其他验证者。但在锁定期到期之前，这些代币不能被提取或转移到其他地址。虽然任何用户都可以创建锁定质押账户，但这种做法主要由 Solana Foundation 用于分发代币和赠款，这些分配通常附有特定的业绩要求或时间锁定。

过去：通胀前及早期代币经济学

2020 年 3 月 16 日，5 亿枚 SOL 代币在 Solana 主网 Beta 集群的创世区块中生成。在其运行的第一年内，Solana 并没有通胀性质押奖励。2020 年 3 月 24 日，800 万枚 SOL 代币通过CoinList 上进行的荷兰拍卖被出售给非美国买家。这次拍卖仅筹集了176 万美元，最终的清算价格为每枚代币 0.22 美元。此次公开拍卖的代币，加上通过一系列在 Binance 上的空投活动分发的少量代币，构成了 Solana 最初的流通供应量。

Solana 创世区块分配图，摘自原始公开拍卖购买者的资料

在这一时期，与行业中的许多同行相比，Solana 在筹集资金方面面临了重大挑战。例如，Algorand 在六个月前通过类似的 CoinList 拍卖成功筹集了 6000 万美元，而 Hedera Hashgraph 则在十八个月前从机构投资者和高净值个人投资者那里筹集了1 亿美元。

「在我们 2020 年上线之前，我们曾试图筹集更多的过渡轮资金，但未能成功。为了延长资金使用时间，我们不得不裁掉三分之一的团队。我们尽快在 3 月份上线，当时压力非常大……我们宣布拍卖，两天后，2020 年 3 月 16 日，所有市场都崩溃了。世界一片混乱，我们只剩下六到七个月的资金。」

这段资金短缺的时期塑造了许多重要的早期决策。

「这迫使我采取了一种特定的策略，事后看来是正确的……如果我们有像竞争对手那么多的资金，我可能会跟随竞争对手的步伐，支持 EVM；我们必须支持 EVM……事实证明，我们能做出的最佳决定就是构建一个纯粹为性能优化的运行时。」

拍卖前的私募 SAFT 销售（来源）

大约在拍卖九个月后，参与拍卖前私募 SAFT 销售的早期代币持有人（即种子轮、创始轮、战略轮和验证者轮）的代币全部解锁。创始团队成员解锁了其 50% 的代币，剩余 50% 的代币将在接下来的 24 个月内逐步解锁。非创始员工的代币也在此时全部（100%）解锁，但存在未公开的销售限制（来源）。

Solana 的解锁计划

2020 年 5 月，为回应早期社区对将代币借给做市商的担忧，Solana 基金会永久移除了其持有部分的1136 万枚 SOL，使总供应量减少至 4.8864 亿。

目前：Solana 的通胀计划

根据社区投票，Solana 主网 Beta 的通胀于 2021 年 2 月 10 日，在槽位 64800004（epoch 150）正式启动，首次支付了 213,841 枚 SOL。

通胀计划是对代币发行时间表的确定性描述，其中包括三个关键参数：

初始通胀率（8%）：通胀首次启动时的起始通胀率

去通胀率（-15%）：每个 epoch 年度内通胀率的减少速率

长期通胀率（1.5%）：稳定的长期预期通胀率

撰写本文时，Solana 的通胀率为 5.07%。可以使用 Solana CLI 工具套件中的命令「solana inflation」或RPC 方法「getInflationRate」来查看。

Solana 的通胀计划（来源）

Epoch 年由 182.5 个 epoch 组成，这是在每个 epoch 精确持续两天的情况下，每年包含的 epoch 数量。一个 epoch 有432,000 个槽位，每个槽位的最短耗时应为 400 毫秒。然而，由于区块时间是可变的，epoch 通常会超过这个两天的最低时限，延长数小时（例如，最近的 epoch 661为 2 天 4 小时）。在早些年，Solana 的主网集群经常经历较慢的三天 epoch（例如，epoch 322为 3 天 3 小时），这在以标准年份计算时，显著延长了通胀计划的进展。

例如，我撰写本文时是 2024 年 8 月 30 日，当前 Solana 的 epoch 为 663。这是自 2021 年 2 月 10 日通胀在 epoch 150 启动以来的第 513 个 epoch，相当于 2.81 个 epoch 年，但却跨越了 3.55 个标准年。

以下图表基于从 2021 年 2 月的初始 4.886 亿 SOL（5 亿减去 1,130 万销毁）开始的通胀计划，模型化了当前的总供应量。

自创世区块起按 epoch 的 SOL 质押量（来源）

相比其他行业网络，Solana 的质押率相对较高，部分原因在于其质押过程的简便性和用户友好性。然而，自 2021 年 7 月的 epoch 202 达到 3.7 亿枚 SOL 以来，尽管质押奖励导致总供应量膨胀，质押的 SOL 数量保持了相对稳定（如上图所示）。这意味着 Solana 的 SOL 质押百分比正在随着时间缓慢下降，这对质押者而言是有利的动态。

尽管 SOL 质押总量总体上保持稳定，但仍存在显著波动，每个 epoch 中质押和取消质押的 SOL 通常都达到七位数。这种波动主要由质押池内部的资金流动所驱动。

每周质押变动（来源）

如前所述，当前 SOL 质押百分比为 65%，通胀率为 5.07%。假设质押率保持在三分之二，我们可以绘制出质押奖励的通胀调整前后图表，分别显示名义收益和按通胀率调整后的收益。

假设 SOL 质押率恒定为 66% 的情况下，名义和通胀调整后的质押奖励

去通胀力量

接下来，我们将分析 Solana 的去通胀力量，我们识别出三种类型：交易费用销毁、惩罚性削减以及用户相关损失。此外，我们还将考虑 Solana 租赁机制对通胀的影响。本节引入了「净通胀」一词，定义如下：

净通胀 = 总通胀 – 总去通胀

SIMD-96 之前按 epoch 统计的 SOL 总费用销毁量（优先+签名费用）

在 2023 年 12 月 14 日开始的 Epoch 546 中，费用销毁首次占质押奖励总额的 1% 以上，并在 2024 年 3 月 18 日开始的 Epoch 590 达到了 7.8% 的峰值。在最近的 100 个 epoch 中，费用销毁平均占质押奖励总额的 3.2%。然而，如果我们应用 SIMD-96 规则变更（移除优先费用销毁）来模拟费用销毁情况，销毁的总量在 Solana 历史上的任何时刻都不会超过质押奖励总额的 1%。如果在最近的 100 个 epoch 中实施 SIMD-96 的变化，总发行量将增加 2.81%（例如，净通胀为 5% 的 epoch 将上升到 5.14%）。此前验证者社区成员估计，这一总发行量的增长可能略高，为 4.6%。

按类型分类的丢失 ETH（来源）

比特币是另一个有数据可参考的显著例子。大约有175 万个比特币钱包在十年或更长时间内未曾使用，这些钱包共持有 1,798,681 枚 BTC，撰写本文时价值约为 1063 亿美元。这一数据不包括大约 3 万个据信与比特币创始人中本聪相关的钱包。这些长期休眠的代币占比特币总固定供应量 2100 万的 8.3%。虽然无法确定，但鉴于许多高知名度的案例涉及用户因丢失或遗忘密钥而无法访问其比特币，许多这些代币可能已经永久丢失。

随着 Solana 网络活动的增长，用户相关损失将不可避免地发生。长期安全存储私钥具有挑战性，即便是专业的钱包服务提供商也会出现错误。此外，代币持有者可能在去世前未转移其私钥，导致代币丢失。

惩罚性削减

尽管 Solana早期的经济设计中曾考虑过此类机制，但目前尚未实施程序化的惩罚性削减。官方文档描述了一种手动的社会性削减过程，并已在测试网上进行了测试：

「……在发生安全违规后，网络将暂停。我们可以分析数据，找出责任方，并建议在重启后削减其质押。」

为了完整性，我们将削减纳入分析，作为权益证明网络减少代币供应的已知方式之一。然而，由于这种情况发生频率较低，削减对整体通胀率的影响可能不会显著。此外，一些关于自动削减的初步提案建议冻结质押代币若干个 epoch，使其无法获得奖励，而不是直接削减本金。因此，这些方法可能不会实际减少代币供应。

租金机制

虽然租金并不是真正的去通胀力量，但在这个背景下仍值得讨论。所有 Solana 账户都必须持有最低的「免租金」SOL 余额，这是为了支付存储费用，确保账户在验证者的内存中保持活跃。这个最低余额要求与存储的数据量成比例，并且在关闭账户时可以全额退还。Solana 的租金费率是网络范围内的，根据运行时的常量设置为每字节每年lamports 的数量。例如，标准用户代币账户（关联代币账户）的免租金余额为 0.002 SOL。这个机制有助于减少状态膨胀，并激励用户关闭未使用的账户。

许多程序自动为用户管理租金返还，且已有多种应用程序帮助用户从未使用的账户中取回租金。然而，尽管有这些工具，许多 Solana 用户仍然对租金的工作机制不太了解。此外，某些应用程序未能为用户提供简单的方式来回收租金。

Jupiter DAO 论坛上的一篇帖子指出，大规模链上 DAO 投票导致高额租金成本的问题

每笔租金支付代表着 SOL 的暂时锁定，如果未被回收，这就构成了一种用户相关的损失。虽然单个账户的租金金额非常小，但在考虑到所有应用程序和用户时，这些小额损失可以累积成一个相当可观的总量。未来，ZK 压缩技术可能会部分缓解这些高昂的账户成本。

未来：是时候改变了吗？

「这只是一些数字在黑匣子里移动……目前的通胀计划可能确实太高了。即使将其降低十倍，一切也会很好。我认为到头来这些成本其实并没有那么重要。」——Anatoly Yakovenko（来源）

在这个最后的主要部分中，我们首先会简要量化剩余的非流通供应量解锁计划。然后，我们将讨论修改 Solana 代币发行的论点，包括「发行作为网络成本」的概念、通胀带来的税收低效、通胀的价格下行压力、对网络使用的惩罚性作用，以及替代验证者收入来源的兴起。之后，我们将探讨一些实际的方式来调整通胀计划并减少通胀。

未来非流通供应的解锁

在过去的三年中，Solana 的锁定质押解锁速度相对稳定，从 2021 年 9 月的 9600 万 SOL 峰值下降到 2024 年 9 月的 4800 万 SOL，整体减少了 50%。

锁定质押历史数据（来源）

目前至少有 4350 万 SOL 代币仍在锁定质押账户中，占当前供应量的 7.5%。其中包括在今年早些时候 FTX 资产破产程序期间出售给大型行业实体（如 Galaxy Digital 和 Pantera）的 4100 万 SOL 代币。一些公司，如 Neptune Digital Assets，公开宣布了他们的购买详情——Neptune 以每枚 64 美元的价格购买了 26,964 枚 SOL。这些代币中的 20% 将在 2025 年 3 月解锁，剩余部分将以每月线性解锁的方式，持续到 2028 年初。这一解锁时间表与链上锁定质押账户数据一致（见图表）。

未来质押账户解锁情况（数据来源）

下文中，我们将提出几个调整 Solana 发行量的理由。

发行作为网络成本

反对权益证明（PoS）通胀的一个常见论点是，通胀是对网络的显性成本，代币发行构成了区块链「盈利能力」的一部分，按照以下公式计算：利润 = 销毁 – 发行。然而，这种论点是不正确的。通胀不能以这种方式理解，它实际上只是财富在所有代币持有者和质押者之间的再分配，所有代币持有者都有平等的权利接收这种现金流。

与通胀相关的唯一网络成本是价值从质押者流向验证者的一部分，这部分价值随后用于支付运营费用，如下图所示。

Solana 价值流动，改编自该来源

我们可以通过查看支付给验证者的总质押奖励佣金来开始量化这种价值流动，目前每个 epoch 支付的佣金约为 44,000 枚 SOL。然而，这一数据因私人自我质押验证者的存在而被大大夸大，这些验证者的佣金率为 100%。

按 epoch 统计支付给验证者的总质押奖励佣金

税收低效

在全球许多司法管辖区，以额外代币形式获得通胀奖励被视为应税事件，类似于股票红利。这类收入通常在收到时按所得税征税。这种税务负担可能会导致质押者每年不得不出售部分代币以支付税款，从而带来持续的抛售压力。由于全球税法复杂且差异巨大，量化这一影响极为困难。即使在同一司法管辖区，个人的税收责任也可能有显著差异。此外，由于质押行为是无许可的，难以将代币所有权追溯到个人。

Jito博客文章中提到，重基准化的流动质押代币（LST）可能有助于减少这一税收负担：

「Solana 上的非重基准化 LST 可能允许用户获取奖励而不触发应税事件，因为钱包中的 LST 代币数量不会发生变化（请咨询财务专业人士获取针对您情况的建议）。」

然而，在 SOL 与质押 SOL 之间的转换本身可能也构成应税事件。此外，正如我们在之前的SFDP 报告中探讨的，Solana 上 LST 的整体采用率仍然较低。目前 94% 的质押 SOL 是原生质押，仅有6%的 SOL（2,420 万 SOL）通过流动质押，相比 2024 年初的 1,700 万 SOL 和一年前的 1,240 万 SOL（年增长率为 95%）。

价格下行压力

通胀会导致长期的、持续的价格下行压力，从而扭曲市场价格信号，妨碍公平的价格比较。可以用传统金融市场的一个类比来解释：PoS 通胀类似于一家上市公司每两天进行一次小规模的股票分拆。图表、仪表盘、普通观察者和边缘零售投资者在分析时通常不会考虑通胀的影响。

一个有利的价格图表是生态系统最好的广告，这不仅适用于交易者，也适用于所有生态系统参与者。在加密货币这种心理驱动的市场中，价格是一个协调点，也是生态系统健康的信号。强劲的价格表现总是最好的营销方式——价格推动叙事。

考虑两种不同的情景。我目前持有 100 枚 SOL，每枚价值 100 美元，总价值 10,000 美元。

情景 A：我选择质押这些 SOL 并等待一年。虽然期间价格下跌了 5%，但作为质押者，我获得了 12% 的通胀奖励。我现在持有 112 枚 SOL，每枚价值 95 美元，总持有价值 10,650 美元。

情景 B：我选择不质押。SOL 的价格在一年内上涨了 5%。我仍然持有 100 枚代币，每枚价值 105 美元，总持有价值 10,500 美元。

从**绝对值**来看，情景 A 让我略有收益。然而，情景 B 因为价格上涨，会让人感觉更令人满意，尽管这种感知是不理性的。价格的心理影响往往被忽视或低估，因为这些因素本质上难以量化。人们往往倾向于基于定量数据做出决策或政策判断，即使定性因素可能同样重要甚至更重要。

惩罚网络使用

权益证明（PoS）通胀实际上惩罚了那些在链上积极使用 SOL 的用户，比如参与流动性池、NFT 交易或挂单等活动——这与一个寻求增长的网络应当激励的行为正好相反。尽管 Solana 成熟且强大的流动质押代币（LST）基础设施可以通过允许 SOL 积极使用而避免稀释，部分缓解这些负面影响，但它也引入了额外的成本。这些成本包括用户体验的摩擦、不同代币之间的流动性分散、在 LST 之间兑换时可能产生的滑点，以及用户理解质押机制的负担，以保护自己免受稀释的间接成本。

一些受尊敬的行业评论员曾指出，大部分本土代币应该是具有生产力的，而理想的质押率应接近 10%。

平衡高状态成本

通胀带来的价格下行压力可能有助于缓解 Solana 高昂的状态存储成本。这些成本是在 SOL 价格远低于当前水平时设定的。Solana 开发者社区经常抱怨在链上部署程序的高成本，通常需要花费数百甚至上千美元的 SOL。

Solana 开发者社区成员表达他们的意见（X 平台帖子）

验证者收入的可行替代来源

如我们之前的SFDP 报告所述，验证者有三大主要收入来源：MEV（最大可提取价值）佣金、区块奖励和质押奖励的佣金。

验证者的运营收入来源取决于其质押情况。

自 2023 年 12 月以来，MEV 佣金和区块奖励显著增加。在报告的费用销毁部分中，我们讨论了优先费用的数据。下图展示了 MEV 的增长情况。

2024 年 Jito 每日小费的增长情况（仪表板）

这三种收入来源的比例会因验证者的不同而有所差异，具体取决于验证者的总质押量、佣金水平、自我委托质押的比例、向质押池或类似 Marinade Finance 的质押拍卖市场等项目支付的佣金，以及诸如不活跃率和投票延迟等整体表现指标。

然而，很容易识别出那些从高通胀中受益最大的验证者群体，包括服务于链下零售用户的高度质押的交易所验证者以及一些专注于机构的验证者。这些验证者通常具有相对较高的佣金率，例如 Coinbase（8%）、Binance Staking（8%）、Kraken（100%）和 Upbit（100%）。机构例子包括 Everstake（7%）、Twinstake（10%）、Hashkey（7%）和 P2P（7%）。

基于对通胀计划的四种假设性变化，Solana 总供应量的预测。

基于这些供应量的增加，我们可以在其他变量保持不变的情况下（即「其他条件不变」假设，ceteris paribus），通过保持 Solana 的完全稀释估值（即代币价格当前总供应量）不变，来模拟其对 SOL 代币价格的预期影响。为了说明，我们假设 SOL 代币的起始价格为 150 美元。

在我们的基准情景中，当前的通胀奖励计划导致价格承受下行压力，导致代币价格在八年内下跌 18.5%，降至 122.25 美元。通过将通缩率翻倍（情景 A），代币价格在八年内下降 13.93%，降至 129.10 美元。立即将当前通胀率减半（情景 C）使价格下降 12.07%，降至 131.90 美元。最后（情景 D），将当前通胀率减半、通缩率翻倍以及终端利率减半，使价格在八年内仅下降 7.26%，降至 139.10 美元。

基于对通胀计划的四种假设性变化，Solana 价格的影响预测。

未来进一步研究的一个方向是分析这些变化对长尾独立验证者运营收集的通胀佣金的影响，以及对用户继续质押的激励机制的整体影响。

结论

本文从过去、现在和未来的角度探讨了 Solana 的通胀计划和代币发行机制。我们分析了当前用于计算和分配通胀的机制，并识别了减少通胀的对抗力量。此外，我们评估了 SIMD-96 的潜在影响，讨论了调整通胀率的主要论点，并通过建模假设对通胀计划参数的变化进行了分析。

Solana 的代币发行一直受到不少误解的审查，希望本报告能为一些关键问题提供清晰的解答。通过这些分析，我们旨在促进更有依据的讨论，并为推动积极的变革贡献建设性的对话。

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