原文作者：黑色马里奥

DeFi 市场是否还存在 Alpha 机会？

走下坡路的 DeFi

去中心化金融（DeFi）曾是区块链世界发展的起点，也是链上世界流动性的重要支柱。然而，自 2021 年 DeFi 领域的总锁仓量（TVL）达到历史巅峰——超过 1800 亿美元 后，由于一系列黑天鹅事件，DeFi 赛道开始走下坡路。尽管今年年初铭文热潮和 ETF 等因素引发了新一轮的牛市行情，但截至 2024 年 8 月，DeFi 的总 TVL 已回落至 400 亿美元 左右，距离巅峰时期相去甚远。

此外，作为汇聚投资者注意力的平台，通过持续的为拍卖、Shop 等板块深入的赋能，这些注意力价值同样将能够帮助 Pencils Protocol 探索更多额外的商业模式，并从包括 RWA 等众多广泛的潜力市场中持续捕获收入。

相对于绝大多数 DeFi 生态而言，Pencils Protocol 的收益结构是层次化、多元化且广泛化的，这些可观的收入也将持续的为生态的发展提供动力。

所以总体看，新颖的叙事、双边网络效应以及可观的盈利能力，正在帮助 Pencils Protocol 构建较为宽阔的价值护城河，这是生态叙事潜力最重要的基础。

代币的预期

Pencils Protocol 目前仍旧没有 TGE，这意味着其仍旧处在极早期的市场阶段，目前用户更聚焦在 Pencils Points 的激励上。当然，我们不妨对 $DAPP 代币的进行早期的一个预期。

· 应用场景

$DAPP 代币本身具备诸多职能，除了治理方向外，其能够直接与用户的权益以及收益产生深入的关联。

Pencils Protocol 为 (DAPP 代币设定了原生质押计划（在 TGE 后启动），即代币持有者可以在 Pencils Protocol Farms 中质押 )DAPP，以 1:1 的比例获得权益证明代币 (pDAPP。)pDAPP 持有者则可以通过质押 (pDAPP 获得补贴或在 DEX 上提供 )pDAPP 的流动性。

在 Vault 板块中，用户想要获得更多的积分激励以及更高的杠杆倍数、优先使用独家功能、更丰富的策略产品，都需要质押 (DAPP 代币。在拍卖平台上，卖家想要在平台上线资产，必须质押 )DAPP 代币，以防止恶意活动。

在效用上，Pencils Protocol 也正计划将 (DAPP 代币集成到各种 DeFi 产品中，包括流动性协议、借贷服务，让用户通过提供流动性、借贷或参与质押来优化资产配置，并从这些活动中获得额外的奖励效用。同时，而持有 )DAPP 代币将进一步加速 Pencils Points 积分持有者的权益属性，基于不同的 Farming 方式获得更好的收入分配，从而促进更深入的社区参与和忠诚度。

而在 Shop 板块中，用户可以利用 $DAPP 进行 NFT、RWA 资产、积分和衍生品的保证金交易，从而扩大其资产在 Pencils Protocol 生态系统中的效用和应用。

所以从应用场景上看，(DAPP 代币本身具备极为广泛的刚需性，用户能够通过质押、持有、使用 )DAPP 代币来转化成收益与权益，Pencils Protocol 的业务面越广泛，$DAPP 代币的刚需性则越强。

· 销毁

Pencils Protocol 计划通过平台收入来持续销毁 (DAPP 代币，目前明确了 Vault 板块收入的 20% 用于销毁 )DAPP 代币，除了该板块外其他板块也都设定了销毁机制，基于其盈利能力出发，对于推动 $DAPP 代币的通缩仍将起到不错的推动作用。

所以从应用体系以及销毁计划上看，持续的刚需性与通缩性，将能够持续提振 $DAPP 代币的价值，长期具备不错的市场预期。

估值

Pencils Protocol 本身是一个综合性平台，其涵盖了流动性挖矿、质押、借贷、聚合收益、拍卖等诸多特性，产品本身横跨了诸多赛道，并能够基于系列功能板块能够向 GameFi、SocialFi、RWA 等诸多赛道拓展。基于其在叙事上、产品功能上还是整体发展潜力，以及其宽阔的生态发展护城河、爆发式的资金、用户量的增长，其都有望在本轮牛市中从综合性的 DeFi 服务生态方向成为蓝筹。

那么为了更好的体现 Pencils Protocol 估值，我们选取了上两轮牛市中不同赛道中具备代表性的 Alpha 蓝筹项目进行对比。

Yearn Finance

Yearn Finance 是最初代的收益聚合器，基于其管理的资产总量（TVL）、开发的策略数量、社区参与度以及与其他 DeFi 项目的集成度估值，Yearn Finance 的 TVL 一度超过 40 亿美元，其整个生态系统的估值曾被市场预估在 30 至 50 亿美元之间。从代币的角度出发，YFI 在其巅峰时期市值曾接近 25 亿美元。

Uniswap

Uniswap 是近两轮牛市中最大的 DEX，Uniswap 在牛市期间的日交易量曾超过数十亿美元，从基于其平台的交易量和流动性池的规模，以及在 DeFi 生态中的基础性作用估值看，其生态系统的估值最高曾被市场评估为 200-300 亿美元。其代币 UNI 市值最高达到了 225 亿美元。

Sushiswap

虽然 SushiSwap 起初是 Uniswap 的一个分叉，但它通过迅速的创新和社区驱动的发展，在 DeFi 领域占据了一席之地。除了传统的 AMM（自动化做市商）功能，SushiSwap 还扩展了包括 Kashi（借贷市场）、BentoBox（通用流动性库）和 Miso（去中心化发行平台）在内的产品。从生态规模、创新能力等综合方向的考量，SushiSwap 的估值在牛市期间被认为在 50-100 亿美元之间，而在牛市高峰期，$SUSHI 代币的市值曾接近 30 亿美元。

Aave

Aave 是 DeFi 借贷领域的龙头，基于平台上的借贷规模、创新的产品如「闪电贷」的使用率、跨链扩展的能力，以及其在整个 DeFi 生态系统中的广泛采用等指标看，其估值大约在 150-200 亿美元左右。而其代币 $AAVE 在牛市高峰期，其市值超过 60 亿美元。

Lido Finance

Lido 是最大的流动性质押服务提供商之一，基于其质押的以太坊市场规模（在牛市巅峰时，Lido 控制的以太坊质押市场份额超过 30%）、平台的增长潜力等方向看，Lido 的生态系统估值曾达到 100-150 亿美元，在牛市巅峰期，其代币市值一度接近 100 亿美元。

上述蓝筹 DeFi 市场更聚焦于某一单一领域，并常年稳坐相应赛道的龙头位置，不排除美联储无限 QE 对加密行业带来的影响造成一些头部项目估值偏高，综合 Pencils Protocol 的基本面以及业务面等诸多因素的考量，其生态的潜在估值在 100 亿美元以上。而对比于上述项目代币在巅峰时期估值看，(DAPP 代币市值保守估值同样有望在 50 亿美元以上。所以就目前看，Pencils Protocol 生态的估值被严重低估，并且 )DAPP 代币 TGE 后的市场表现仍旧值得期待。

总结

从 DeFi 赛道整体的发展历程看，DeFi 在出现后同样经历了 2020 年元年的叙事发酵，21 年资产价格的快速泡沫化，22 年熊市泡沫破裂后的幻灭阶段，目前随着产品与市场契合度的充分验证，正在从叙事幻灭的低谷走出来，用实际业务数据构建其内在价值。

DeFi 本身是加密领域少有的具备成熟商业模式，且市场空间仍在不断增长的赛道，仍旧持续的具备长期的关注和投资价值，但该赛道的叙事方向需要进一步被革新。

Pencils Protocol 正在做出一个不错的示范，作为新派 DeFi 体系叙事的代表，其背靠层次化差异化的产品体系、广泛的叙事方向以及长期预期的盈利能力，其在 Scroll 生态中已经逐渐展露锋芒，随着生态的全面启动以及多链化拓展，Pencils Protocol 也有望成为该领域的新独角兽。

而从投资者的角度看，通过打造一个综合性、创新性的收益体系生态，其也正在成为后 DeFi 时代，带领投资者们「向前看」持续捕获 Alpha 机会的最佳入口。

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