原文标题：《EMC Labs 6 月报告：美元高利率环境即将终结，BTC 将大概率启动秋季行情》原文作者：0xWeilan，EMC Labs
新冠危机过后，美国利用美元世界最大储备货币的地位，以「美元潮汐」方式对其他经济体进行收割的「故事」似乎正在变成事实。各经济体都在承压，日元兑美元汇率已经下跌至 1986 年的低水平。
——6 月 5 日，加拿大降息，6 月 6 日欧元降息，为什么美联储还不降息？
——因为只有日元汇率崩溃了，它还没吃饱。
欧洲撑不住了，加拿大撑不住了，只有美国撑得住。美元指数持续上涨，造成权益市场承受巨大压力。
在宏观金融的巨大威压下，6 月加密资产市场结束 5 月反弹下跌 7.12%，继续进行 BTC 创下历史新高后的深度整理。这一盘整已持续了接近 4 个月。加密全市场鲜有走出独立行情的板块。
资金侧稳定币流入虽较 5 月有所恢复达到 8.56 亿美元，依然保持在低位。ETF 通道资金为 6.41 亿，远低于上月的 19 亿。
链上活动出现两级分化。一方面 BTC 数据持续恶化，一方面 Ethereum 和 Solana 等公链依然活跃。这些数据让人们相信，牛市依在，血犹未冷。
宏观金融
6 月 12 日，美国发布 5 月 CPI，较 4 月再下跌一个百分点至 3.3%，低于 3.4% 的预期值。至此，在高利率环境下美国 CPI 已连续两个月下降。同时，企业侧的 PMI 数据由 49.2% 跌至 48.7%，加速收缩，这也为 CPI 的下行提供了支撑。
经济数据的下行超出了市场预料，提升了降息预期，使得纳指继续 Pricein 降息预期。最终纳指在 6 月收涨 5.69%，实现两月连涨。标普 500 指数虽然未如纳指强势创出历史新高，但也维持了月度上涨态势。
2023.01~2024.06 BTC 行情 4 阶段
2023.01~09：稳定币净流出，买力来自场内逃顶资金回补仓位，BTC 价格由 16000 抬升至 32000 美元；
2023.10~2024.01：在 BTC ETF 获批及减产预期推动下，稳定币净流入转正，之后持续上涨，推动 BTC 价格由 32000 美元抬升至 49000 美元；
2024.02~04：BTC ETF 批复投机资金撤回后，ETF 通道法币资金和稳定币通道资金持续流入，将 BTC 推至 73000 美元新高。因为 ETF 通道资金超过预期，BTC 首次在减产前即创出新高。1 月开始，长短手获利盘开始巨量抛售锁定收益，抛售在 3 月上旬达到高峰，随后 BTC 价格在 3 月 18 日见顶启动回调。
长期投资者 BTC 分发统计
如上图绿色箱体所标识，在过去三轮牛市中我们都观察到，利用价格上涨后长期投资者会进行两轮大规模的筹码沽出来完成利润锁定。第一拨沽出会对价格上涨按下暂停键，第二拨沽出则会摧毁市场。历史上的第一拨沽出，按时间顺序分别持续了 3 个月、9 个月和 4 个月，本轮从去年 12 月到 3 月恰好也是 4 个月，与上个周期相同。
依照历史规律，在第一拨沽出之后长手群体重回积累状态等待价格上行。如上图红色箱体所显示，在价格不断创下历史新高时再重回减持状态进行无情地抛售。此种分批沽出锁定利润的方式，符合长期投资者的行为模式，也符合市场运动的规律，因此我们认为这种沽出规律仍然适用于当下的加密资产市场。
据此，EMC Labs 判断不久前发生的大抛售只是牛市的第一拨抛售，伴随长期投资者群体重回积累状态市场抛压减小，资金重回流入后市场将再拾升势继续上行。届时市场将迎来牛市的第二个也是最肥美的狂暴阶段。美元高利率环境的终结大概率在今年下半年发生，因此虽然目前市场信心低迷、交投清淡，我们仍乐观认为 BTC 大概率在秋季提前启动行情。
结 语
市场运动是内外因相互作用的过程。
在刚刚过去的 2024 年上半年，场内长期投资者进行了第一拨抛售锁定了上百亿美元的利润，目前已重回积累。
美国 11 支 BTC 现货 ETF 的批复运行后，ETF 通道流入了接近 140 亿美元，新增 BTC 持仓 24 万枚，累积持仓达到 86 万枚计 531 亿美元。
考虑到这一记录是在美元高利率环境下所取得的，这样的市场成绩已算非常出色。
美元仍未启动降息，全球资本市场资金压力已臻空前。
牛市的第一阶段正在结束，第二阶段仍未打开。我们判断变数大概率在秋季发生。
最大的风险是美联储意外加息及抛售美债规模加大，Mt.Gox BTC 发放及美国政府抛售所持 BTC。
现在应是大雨滂沱之前最为压抑最为痛苦的时刻。
