原文标题:《币股联动的 RWA 产品设计与发行》原文作者:叶开(微信/推特:YekaiMeta)
作为 Web2.5 的香港 RWA,就像二十年前的港股,相当于 Crypto「港股」,对于中环金融老炮们,可以理解为港股 3.0,或者港股资产代币化。香港 RWA 与港股的最大相同处就是大部分都是内地优质资产,面向全球资金进行融通。
虽然以前的文章《币股联动的 RWA 模式》介绍了几只 Web3.0 概念、比特币概念的股票币股联动的情况,但总体而言香港的上市公司还没有完全找到与虚拟资产和 Web3.0 的「RWA」模式之路,想象空间还很大。
Web3 资产配置和投资
币股联动的 RWA 模式,最简单的就是上市公司公布 Web3.0 战略,实现传统金融的股票与虚拟资产的联动,上市公司在配置比特币或投资相关 Web3.0 合规项目后,公司股票通过与虚拟资产的投资配置、Web3 布局的联动,在以比特币为主的虚拟资产价格或价值持续上升的同时,带动现实世界的上市公司股票价值也翻倍增长,这种联动的增长往往是溢价或倍增的。
对于上市公司而言,最简单的第一步就是配置比特币或委托配置比特币资产,让上市公司的资产表有浮盈资产,第二步是结合主营业务或相关性布局 Web3.0 的投资和建设,通过 Web3.0 的流量和代币价值的增量,来促进上市公司股票的上涨。
港股的债与 RWA 的债
香港金融围绕港股上市公司有着丰富的渠道和生态,一个资产包货上市公司的募投管退等环节都非常成熟,甚至是桌面上的、桌面下的都有。港资券商的投行业务、分销渠道和 PI 客户,基本上都是围绕上市公司而服务的。
上市公司的债,可以是上市公司的企业债,也可以是可转债(债和股的结合),发行制度简单、发行和担保结构方便、转债市场交易。
RWA 的债,将内地优质资产或者优质企业债,通过类港股上市公司的红筹结构和 SPV 公司,发行企业债的 Fund,再代币化发行为 RWA 项目。
也可以基于上市公司的背书发行 RWA 权益型 NFT,SPV 公司的现金流 NFT 的流动性池子;如果在 RWA 底层资产基础上,再衍生出 yield Token 代币,可以想 RWA NFT 来空投 yield Token 代币,或者同时空投上市公司股票。
这些可以利好那些营收规模交易流水比较大的、新兴领域的上市公司,比如直播影视、医药生物健康、绿色能源、AI 算力、互动游戏、大宗商品或耐用品等等,可以在不考虑传统的市盈率模式,而是通过 RWA 代币溢价和现金流来实现价值增长。
围绕港股与 RWA 的监管,对于具体项目,SFC 监管要求目前是 case by case,再看是简单型还是复杂型产品设计。对于有上市公司的背书,而且有可转债和股票期权支撑,适合设计简单的企业债即可。通过上市公司的债券或基金,再代币化,核心是与长期合作的券商一起做好发行和承销;而以往港股常规操作比如增发、配供等,RWA 债也可以增发和拆分,围绕企业融资的金融乐高其实是很像的。
复杂型 STO/RWA 的设计,则会基于上市公司的某资产包或收益权,进行 ABS 或者类 REIT 设计,但因为复杂型 RWA 产品在监管上会比较严格,尤其是转向零售市场,所以不太建议在初期阶段做类似设计。
港股上市公司还需要做好一些准备工作,比如在持牌合规交易所的开户和 PI 认证,目前还是比较麻烦,比如实控人和股东的穿透等等,我们的基金和上市公司的认证开户折磨了很久。
同时,考虑到结构设计中,在合规 RWA 资产之上,还可能会有第二层的代币设计,所以也要借助国际站或 offshore 的另类投资,做好开户、TGE 等准备。
Web3.0 的加密港股空投模式
之前文章讨论过「持牌合规向右,散户代币向左」,其实就是 RWA 交易所的左右分类,持牌合规的交易所类似 H 的香港站,另类投资的交易所类似 H 的国际站或者 offshore 的 RWA 交易所(非现在的原生加密货币交易所)。
香港站,合规的证券类产品,面向用户不同,以香港的 PI 和合规散户为主;
国际站,非证券类的 RWA 代币,面向关注 RWA 赛道的全球 Crypto 用户或传统金融市场转化过来的小白用户;
从全球资金趋势来看,优质的企业债、固收类产品、股权私募等会成为 RWA 的主流产品。
RWA 代币与港股的目标用户群有差异,生态有交叉和不同。港股的很多玩法,其实在 Web3.0 和 RWA 代币化里面,一样可以有传承和创新。比如消费送股票,RWA 项目可以充值送 RWA 代币;比如 RWA 代币发行,购买 RWA 代币,空投(赠送)上市公司股票(实物金融资产,可以是带限制的纸票托管)等等。
Web3.0 的一些独特玩法,也可以体现出 RWA 与港股的不同。比如借鉴 Runes 和 Runestone 的空投玩法,可以在早期实现对社区散户的 fairplay,实现散户对机构客户的逆袭。
无论如何玩,关键在于中环金融港股的人和 Web3.0 加密金融的人能够相向而行,在 Web2.5 的中庸赛道上,实现 RWA 的落地和发展。
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